Transcom 2013

Resultatet blev inte så bra under Q1 som jag hade trott, där jag hade räknat med en liten vinst under kvartalet. Den största anledningen är att försäljnings och administrations kostnaderna var klart högre (29.3) än vad hade räknat med (27.5). De högre kostnaderna är dock till del en effekt av ökade investeringar. Som jag skrev i min förra analys av Transcom  så har jag därför tagit mig en grundliggare titt. 

Försäljningen var högre (170) än vad jag hade räknat med (166). Här är det dock negativa orsaker till min miss. Som jag har förstått det har man tagit engångsintäkter på 4 miljoner Euro inom CMS  för överlåtelse av rättigheter att driva in skulder i Sverige. Detta borde resultera i att intäkterna kommer att sjunka för CMS i nästa kvartal.

Tittar man på de olika geografiska områdena så har "North America & Asia Pacific" minskat försäljningen jämfört med Q4 2012. Jag är lite osäker till varför, vad jag förstår av resten av rapporten så är det här man mest bygger ut för att öka kapaciteten. Dock har man inte ökat så mycket de senaste kvartalen. Minskningen är dock minimal och man borde kunna öka försäljningen under resten av året. Förra året ökade man försäljningen med 17% (det mesta kom under Q4). Jag ser detta som Transcom's huvudmarknad för tillväxt och räknar med att man ökar försäljningen under resten av året.

"West & Central" hade också en klar försäljningsökning under Q4 2012, till skillnad från "North America & Asia Pacific" så ökade försäljningen under Q1. Dock rapporterar man ingen kapacitets investering i regionen, man kommenterar heller inte graden av kapacitetsutnyttjande. Jag tror därför inte på någon tillväxt i regionen under reste av året. 

Med tanke på hur det ser ut I Spanien så tror jag inte på någon större försäljningsökning för området "Iberia" under 2013. Jag är nöjd med om man behåller den försäljning som man har. Dock rapporterar man om investeringar om €0.8 miljoner den senaste 12 månaders perioden och dessutom är Spanien bara en del av regionen vilket borde kunna indikera på att jag är för försiktig och det finns möjlighet till att man expanderar mer än vad jag räknar med med tanke på att det är en prioriterad marknad för tillväxt för Transcom. 

Att region "South" ökar försäljningen från 25.2 miljoner till 28.0 miljoner under Q1 är imponerande då Frankrike "bara" borde vara inkluderat för två kvartal. När även dessa kvartal räknas bort för resten av året så borde dock försäljningen sjunka från Q1. det är dock svårt för mig att spekulera hur mycket då jag inte vet hur stor andel av försäljningen är i Frankrike. Med tanke på ökningen under kvartalet borde det vara en mindre del. 

"North" är inte någon tillväxtmarknad för Transcom och nästan inga investeringar har gjorts för att möta ökad försäljning. Marginalerna är sämre än de flesta andra marknaderna bara South med Frankrike har sämre marginaler. Focus borde därför ligga på att förbättra dessa. Att man tittar närmare på Danmarks framtid visar även att så är fokus för regionen.

Thousand Euro	2013
	Q1	Q1 Act	Q2	Q3	Q4	2013
Revenue	166,351	170,452	163,612	165,864	168,163	668,139
- North America & Asia Pacific	32,857	31,600	32,548	33,524	34,530	132,203
- West & Central (Euro rest)	16,160	16,700	16,700	16,700	16,700	66,800
- Iberia (Latin)	31,620	33,200	33,532	33,867	34,206	134,805
- North (Nordic)	46,762	43,200	43,632	44,068	44,509	175,409
- South (Eur)	25,452	28,000	25,200	25,704	26,218	105,122
- CMS	13,500	17,800	12,000	12,000	12,000	53,800
Cost of sales	-133,081	-134,841	-129,253	-131,033	-132,849	-531,634
Gross profit	33,270	35,611	34,359	34,831	35,314	140,115
Selling expenses	-1,636	-1,636	-1,636	-1,636	-1,636	-6,544
Administrative expenses	-25,812	-27,633	-25,360	-25,732	-26,111	-104,835
Other expenses	-500	5,771	-500	-500	-500	4,271
Restructuring		-6,044				-6,044
Profit/Loss from operation	5,322	6,069	6,863	6,964	7,067	26,963
Finance income	0	26	0	0	0	26
Finance costs	-1,500	-2,507	-1,700	-1,700	-1,700	-7,607
Profit/Loss before tax	3,822	3,588	5,163	5,264	5,367	19,382
Income tax	-3,057	-3,659	-3,049	-2,579	-2,110	-11,397
Profit/loss	766	-71	2,114	2,685	3,257	7,985
Gross margin	20.00%	20.9%	21.00%	21.00%	21.00%	21.0%
Admin/Selling expenses	16.50%	17.2%	16.50%	16.50%	16.50%	16.7%

Totalt sett så räknar jag med att försäljningen kommer att sjunka tillbaka till runt 164 miljoner under Q2 för att åter nå Q1's nivåer under Q4. De förändringar man gör kommer dock att förbättra bruttomarginalerna. Eftersom jag heller inte räknar med några större utbyggnader för ökad försäljning (enligt ovan) så kommer även de administrativa kostnaderna att sjunka tillbaka vilket gör att man kommer att göra en klar vinst från Q2. Vilket är i linje med vad jag spekulerat tidigare, att man tagit alla större kostnader under 2012 för att visa vinst från 2013. För helåret räknar jag med en vinst kring €8,000 miljoner (7.5 öre per aktie).

Det finns dock en risk att den avslutade operationen i Frankrike kommer att ge kostnader som man inte har räknat med. Ökade utbyggnader kan också dra ner resultatet men det ser jag mer som positivt då det förhoppningsvis leder till mer intäkter längre fram. Man har aviserat att det kan komma omstruktureringskostnader för att effektiviteten i Nord Amerika, för aktiekursen vore det bra om man väntade till Q3 innan man tar dem så att man verkligen visar en vinst under ett kvartal. 

Jaghar försökt att hitta ett sammanband mellan investering i expansion och tillväxt utan att hitta något som helst sammanband. De följande tabellerna visar resultatet av mina uträkningar. Om någon hittar ett sammanband så vore jag tacksam om ni berättar det. Dock bekräftar det att "North America & Pacific" är den region man investerar mest i följt av "Iberia", medan det knappast investeras något i "North", "South" och "Central". Det är dock inget som resulterar i ökad tillväxt. För att få en bättre bild borde man se på kapacitet utnyttjandet i respektive region vid varje tillfälle för att få en bättre bild men jag hade trott att man skulle kunna se något sammanband.

Expansion Investments Y-on-Y*
€ miljoner	North	Iberia	South	NA & AP	Central	CMS	Totalt
Q2 2012	0	0.2	0	1.7	0	0	1.9
Q3 2012	0.1	0.3	0	2.9	0.1	0	3.4
Q4 2012	0.1	0.7	0	3.6	0	0	4.4
Q1 2013	0.1	0.8	0.3	0.5	0	0	1.7
* Q2 2012 jämförs med Q2 2011 osv.
Sales Growth Q-on-Q*
€ miljoner	North	Iberia	South	NA & AP	Central	CMS	Totalt
Q4 2011	4.7	1.8	1.2	1.2	0.8	0.5	10.2
Q1 2012	0.2	2.1	3.2	-0.4	-0.3	-0.5	4.3
Q2 2012	-0.1	-1.7	1.1	1.6	0	-0.6	0.3
Q3 2012	2.9	0	-2.6	0.9	-0.1	-0.2	0.9
Q4 2012	4.5	2.1	2.1	4	2.1	-0.1	14.7
Q1 2013	-2.2	2.2	2.8	-0.3	0.7	4.3	7.5
* Q2 2012 jämförs med Q1 2012 osv.
Sales Growth Y-on-Y
€ miljoner	North	Iberia	South	NA & AP	Central	CMS	Totalt
Q3 2012	7.7	2.2	2.9	3.3	0.4	-0.8	30.4
Q4 2012	7.5	2.5	3.8	6.1	1.7	-1.4	27.7
Q1 2013	5.1	2.6	3.4	6.2	2.7	3.4	23.4

Egentligen så gör man faktiskt en vinst redan under Q1 eftersom resultatet är belastat med skatt från tidigare år (0.9 miljoner netto om man räknar med återföring av medel som tidigare avsatts för skatter). Med den nya ledningen så borde dessa "extra" skattekostnader minska/försvinna under det närmaste året då man borde ha fått ordning på de regler som gäller vid beskattning och skatterevisionerna inte resultera i några ökade skattekostnader. En skattesatts på 102% vore inte ens Astrid Lindgren nöjd med.

Jag är fortfarande besviken på avsaknaden av verksamhets och finansiella mål. Att visa positivt resultat är visserligen ett mål som man antagligen strävar efter men för att få en bättre fokusering krävs att man tydlig gör vad det är man strävar efter. Dock så väger man upp det till en viss del med att man rapporterar fokus per region för det närmast året vilket ger en viss vägledning. 

Nu sätter jag mig ner och väntar på 18 Juli och Q2 rapporten.

Kommentarer välkomnas som vanligt.