Doro Q4 2013

Doro kom med sin bokslutskommuniké i slutet på förra veckan och jag har tittat över den. Efter att ha börjat 2013 mycket bra med två starka kvartalsrapporter har de de senaste två rapporterna inte levt upp till förväntningarna. Justerat för IVS var tillväxten endast 2% under Q4. Totalt kom dock försäljningen in som förväntat.

Tittar man på de enskilda marknaderna så visade den nordiska marknaden upp en negativ tillväxt. Man förklarar detta med generationsskiftet från traditionella till smarta telefoner. Det innebär dock att det har skett en minskning av antalet sålda enheter då smarta telefoner är dyrare än de traditionella. Jag tolkar detta att man nu har nått den delen av marknaden man kan och för att växa ytterligare måste man hitta nya områden (Care). Detta är därför lite oroande då det är detta område som står för den största delen av resultatet och att Care inte är ett prioriterat område.

Det är svårt att säga hur stor till växten i Tyskland verkligen har varit även om rapporten nämner nästan 500% för Q4. Den totala försäljningen för IVS sedan förvärvet har varit 187.9 miljoner medan den totala försäljningen för DACH under 2013 var 201,3 miljoner. IVS införlivades från Q2 2013 och den totala försäljningen för 2013 var 296,4, detta kan jämföras med de 280,5 miljoner IVS sålde för under 2012 (8,5 * 33 miljoner euro). Det verkar därför inte vara en allt för stor organisk tillväxt i DACH.

Storbritannien och USA/Kanada har gått bra under året där fårsäljningen har ökat kraftigt, speciellt i USA/Kanada där tillväxten har varit över 60% på helåret. Det mesta hänförs dock till Q2 där tillväxten var 246% enligt mina beräkningar. Från 20,3 miljoner ökade försäljningen till 70,4 miljoner eller med ungefär 50 miljoner. På helårsbasis ökade försäljningen i regionen från 127,8 till 204,4 eller med 76 miljoner, av vilka 50 då kommer från ett enskilt kvartal. Noteras bör också att rörelsemarginalerna har minskar både i Storbritannien (från 4,0 till 2,1 vilket gör att rörelsereultatet minskade från 5,2 till 3,8) och USA/Kanada (från 9,9 till 3,2 vilket gjorde att rörelseresultatet minskade från 12,4 till 6,5). Detta är inget som förklaras i rapporten och något jag undrar över då ökad omsätting/försäljning borde leda till ökade marginaler.

Det finns dock inget att klaga på vad gäller Europa, Mellanöstern och Afrika. Försäljningen har ökat och marginalerna har förbättras kraftigt.

Vad jag saknar i rapporten är satsningen på Care samt vinstökningen efter köpet av IVS. Doro har organiserat sig i tre områden Smart Devices, Feature phones och Care/Other products. Man skriver i rapporten att högsta prioritet ligger på smart Devices. Att man lägger Care tillsammans med Other Products läser jag att man inte längre lägger speciellt stor vikt på området. Jag tycker det är oroande att man inte lägger mer vikt vid området då jag dels ser det som deras "moat" och dels att det är ett stort tillväxtområde. Jag har aldrig riktigt förstått köpet av IVS och den låga vinsten gör inte att jag ökar min förståelse. Efter köpet skrev man "IVS är ett lönsamt företag och jag är övertygad om att vi kommer att se ett bra bidrag till Doro's resultat per aktie redan i år."Visst, det kostar alltid en del att införliva ett köp och att få alla synergieffekter att fungera. IVS ger också en ingång till andra tysktalande länder och Östeuropa. Dock är det en försäljningskanal vilket är ett område helt skilt från den övriga verksamheten och inget som skapar en "moat" för sina produkter.

Jag har minskat mitt innehav i Doro, dels har tagit bort dem helt i min stabila portfölj och dels har jag sålt av en del i min investeringsportfölj. Att jag har tagit bort dem ur den stabila portföljen beror mer på att de har gått för bra på aktiemarknaden och resultatet inte har hängt med (det finns m.a.o en stor risk nedåt) men också att jag inte riktigt har kunnat känt mig bekväm med att ha dem där. Det är ett intressant bolag men inte ett bolag som passar in i den portföljen, det är mer ett investerings case. Jag kommer att placera det kapital jag fick in från försäljningen i ett mera stabilt bolag.

Jag har även sålt av en del av de Doro som har har i min investeringsportfölj då jag tror att de kommer att fortsätta sjunka efter den senaste rapporten. Man kommer att få svårt att upprepa den försäljningsökning man hade under de två första kvartalen 2013 och man har aviserat att marginalerna kommer att minska då man ökar sin utveckling av nya produkter. Att öka utvecklingen av nya produkter är i och för sig positivt men jag tror att den kortsiktiga aktiemarknaden inte kommer att reagera positivt i kombination med den minskade tillväxten som jag tror vi kommer att se under Q1 och Q2 2014 (även om det är på grund av två mycket starka försäljningsökningar 2013). Det optionsprogram man har för de anställde kommer förmodligen att göra att antalet aktier ökar med 3.5% under året vilket också kommer att sätta sina spår i värdet per aktie. Att man får in kapital när optionerna omvandlas till aktier är inget som påverkar resultaträkningen. Dessa tre faktorer gör att jag inte tror att Doro kommer att imponera på marknaden de närmaste 2 kvartalen. Det är också värt att notera att utspädningen av akterna ökar de 10 största ägarna har nu endast 38% av aktierna jämfört med 40% året innan.