Doro

Doro tillverkar telefoner för seniorer. Traditionellt har man sett Doro som telefoner med stora knappar för målgruppen seniorer. Det stämmer nog till stor del då det är så det har börjat, men i och med att man lanserar smarta telefoner och surfplattor tar man ett steg mera mot ett service företag (Telecare). Eller som titeln på årsredovisningen 2011 säger "Från stora knappar till stora idéer". Jag tycker att detta steg är mer spännande än telefonerna i sig, vilka i sig själva har givit mycket bra lönsamhet. Man skapar både ett nytt affärsområde samt försvårar för konkurrenter inom området seniora telefoner. Under 2011 köpte man upp Prylos SAS och Birdy Technology SAS för att stärka sin position inom mHealth som utvecklar vårdapplikationer. Detta tror jag är ett område som har stor tillväxt potential med smarta telefoner och surfplattor (vilka beräknas finnas till försäljning under Q3 2012) genom att kunna ta fram mer och bättre applikationer och funktioner som målgruppen efterfrågar. Jag tror till och med att detta är ett område som kan komma att bli större än telefonerna självt för Doro på grund av sin position. Den kunskap man har skaffat sig under utvecklandet av telefoner för seniorer kommer förhoppningsvis att omsättas till nyttiga och efterfrågade tjänster och appar för seniorer, jag ser även bra möjligheter vid samarbete med vård enheter. Med bra appar och tjänster finns det även möjlighet till ökad försäljning av mobiltelefonerna och surfplattor då fler ser fördel med att äga en Doro telefon.

Doro är marknadsledare i många viktiga Europeiska marknader. Med tanke på den försäljningsnivå man har i Sverige finns det en stor potential till att öka sin försäljning i andra länder. Försäljningen är fortfarande större i Sverige än vad den är i länder med större befolkning så som Tyskland och Storbritannien. Man gick inte in på marknader som Kanada och USA förrän 2010 och är fortfarande relativt små där, speciellt USA där försäljningen 2011 var mindre än hälften av vad den var i Sverige. Hittar man bara bra försäljningskanaler i dessa potentiella marknaden fins det rum för en stark tillväxt, även i försämrat finansiellt klimat. I och med att man har en så stark kassa (se nedan) löper man ingen (eller väldigt liten) finansierings risk skulle en situation likt den vi hade förra krisen uppstå där bankerna drar in på utlåningen. 

De negativa kommentarer som jag har sett om Doro är att de kommer att bli utkonkurrerade av Kinesiska bolag och/eller de stora mobiltillverkarna. Att tillverka senior anpassade telefoner är inte så svårt och lätt att kopiera av de stora mobiltillverkarna om de ser en lönsam nisch. Dock tycker jag att Doro ligger steget före med satsningen på seniora appar och tjänster. Något som blir svårt för de stora mobiltillverkarna att gå in på då det ligger lång från deras spettkompetens. Det kommer även att finnas (finns) konkurrenter på Telecare, men dessa har inte samma tillgång till hård och mjukvaran från telefonerna.

Tittar man på den ekonomiska sidan tycker jag att de är undervärderade redan med "bara" telefoner. Under 2011 gjorde man en vinst på ungefär 3 kronor per aktie, en nivå jag tror att man kommer att hålla även under 2012 (3.10).  Utdelningen 2011 var 1 krona per aktie och det kommer man att behålla trotts att man redan har en stark kassa. Det finns tillväxt potential och då vill man behålla en stark finansiell ställning så att man kan göra taktiska förvärv och kunna expandera i den takt man vill. Man har endast räntebärande skulder om 2.2 miljoner, något man fick med sig från förvärven 2011. Kassan (+ kortfristiga fordringar) var 2012 Q1 207.2 miljoner eller 10.70 kronor per aktie. Ett sådant stabilt företag med stora utvecklingsmöjligheter borde vara värt klart mer än ett P/E tal över 10 (31 kronor). Jag har inte tagit med försäljning av appar och tjänster i prognosen för 2012 då jag inte tror att de kommer att få påverkan på resultatet förrän nästa år. Jag är heller inte helt på det klara om hur mixen eller lönsamheten på appar och tjänster kommer att vara. Men troligen kommer det att öka vinsten för Doro då mycket av kostnaderna är tagna redan nu med utvecklingen av IT tjänster. Det enda riktigt negativa som fins inom det finansiella är att man saknar en klar ägarstruktur med starka ägare. De två största ägarna är Nordea Investment Funds (9.7%) och Avanza Pension (7.6%), båda fonder och därför relativt passiva ägare. Vill man vara positiv även där så betyder det ju även att det finns plats för någon att komma in och skapa sig en stark ägarställning med påföljande stigande aktiekurs. Doro's starka kassa är också något som talar för att man kan bli uppköpt. Ledningen har så här långt levererat och fortsätter att utveckla en bra produkt så det kan också vara bra att inte ha en stark ägare som vill ändra inriktning.

M SEK			2012
			Q1 Act	Q2	Q3	Q4	Helår
Intäkter			170.4	191.0	228.0	311.0	900.4
	Frankrike		40.8	45.0	48.0	60.0	193.8
	Storbritanien		17.3	22.0	20.0	32.0	91.3
	Sverige		23.2	30.0	40.0	55.0	148.2
	Kanada		7.2	15.0	11.0	15.0	48.2
	Tyskland		11.1	11.0	20.0	28.0	70.1
	USA		13.6	16.0	25.0	35.0	89.6
	Norge		10.0	12.0	15.0	18.0	55.0
	Belgien		7.9	10.0	12.0	15.0	44.9
	Danmark		7.4	5.0	7.0	8.0	27.4
	Övriga länder		21.4	25.0	30.0	45.0	121.4
	Övriga intäkter		10.5	0.0	0.0	0.0	10.5
Rörelsens kostnader			-152.9	-176.0	-203.0	-273.0	-804.9
		Varulager	67.1	50.0	60.0	60.0
EBITDA			17.5	15.0	25.0	38.0	95.5
Avskrivningar			-4.9	-5.0	-5.1	-5.2	-20.2
		Immatriella anläggningstillgångar	60.0	60.5	61.5	60.5
		- Goodwill	26.4	26.5	26.5	26.5
		- Kundregister	5.1	5.0	5.0	5.0
		- Varumärken	1.0	1.0	1.0	1.0
		- IT	27.5	28.0	29.0	28.0
		Materiella anläggningstillgångar	8.3	8.0	7.0	6.7
		Finansiella anläggningstillgångar	0.5	0.5	0.5	0.5
EBIT			12.6	10.0	19.9	32.8	75.3
Finansnetto			-9.6	1.0	1.5	1.5	-5.6
		Kassa och bank	89.4	135.0	141.0	182.0
		Kortfristiga foringar	117.8	136.0	150.0	186.0
		Deferred tax assets	17.2	17.0	30.0	30.0
		Räntebärande skulder	2.2	2.0	2.0	2.0
		Icke räntebärande skulder	198.5	225.0	250.0	300.0
Resultat efter finansiella poster			3.0	11.0	21.4	34.3	69.7
Skatt			-0.5	-1.8	-3.4	-5.5	-13.0
Periodens resultat			2.5	9.2	18.0	28.8	56.7
		Eget Kapital	159.6	179.5	197.5	223.5
		Summa Tillgångar	360.3	407	450	526
		Summa skulder och EK	360.3	407	450	526
		Rörelsemarginal	7.00%	8.00%	11.00%	12.50%

Så för att sammanfatta. På den positiva sidan

 + Stark intjäningsförmåga

 + Etablerat varumärke

 + Stark finansiell ställning

 + Stor utvecklings potential

På den negativa sidan får man lägga

 - Ingen stark ägare

 - Försämrat makroekonomiskt läge

 - Svag försäljnings tillväxt i stora marknader

 - taket nått i de nordiska (huvud-) marknaderna?

Jag has stark tilltro till Doro och min rekommendation är stark köp.

Aktiekurs vid analys: 25,70kr/aktie