Swedol

Swedols vision är att vara den marknadsledande butikskedjan av ett utvidgat järnhandelssortiment till företagskunder och professionella användare i Norden. Efter Q1 2012 hade man 42 butiker varav 38 i Sverige och 4 i Norge. I och med att man har Norden som målsättning kan man räkna med att expansionen fortsätter först till Danmark och sedan till Finland. Jag tror nog inte att det kommer någon expansion till Island då det är för liten marknad och för långt avstånd till de övriga marknaderna.

Swedol är ett stabilt företag som etablerar nya butiker i Norge och Sverige till största del med stöd av sin egen intjäningsförmåga. Man har de senaste åren inte haft några långsiktiga räntebärande skulder och endast haft tillfälliga kortsiktiga räntebärande skulder. I år har man dock tagit upp lån (för nyetableringar) på 105 miljoner enligt den senaste kvartalsrapporten (Q1). Till största del är de kortsiktiga (101.8) som man räknar betala tillbaka redan i år med den vinst man beräknar generera från sin verksamhet. 

Tillväxten sker för närvarande den med hjälp av nyetableringar. Tittar man på försäljning per butik så minskar den. Försäljningen per butik 2010 låg kring 39.6 miljoner medan försäljningen per butik 2011 låg kring 37.2 miljoner. För första kvartalet de senaste tre åren har försäljning per butik varit ca. 9.4, 8.7 och 8.5 miljoner respektive. Då har jag räknat med ett kvartals förskjutning på ny butiker, dvs om en butik öppnar under första kvartalet har jag inte räknat med att den gör någon försäljning förrän andra kvartalet. Skulle man under 2013 komma tillbaka till en försäljning runt 40 miljoner per butik och en bruttomarginal på 40% och en rörelsemarginal närmare 14% (vilket är högre än målsättningen) kommer man upp till en vinst per aktie kring 3.20 vilket gör aktien något billig kring dagens nivåer. Men med en ny utdelningspolicy från 2011 där man ökar utdelningen till 30 - 50 procent av koncernens nettoresultat (från 25 - 30) signalerar man att den expandering man har gjort de senaste åren kommer att avtaga. Jag tror därför att man inte kommer att kunna växa lika mycket i framtiden som man har gjort. Med 43 butiker i Sverige efter 2012 så har man också nästan kommit upp till målsättningen om 50 butiker i Sverige. Med expandering utomlands i mer främmande kulturer ökar risken. Å andra sidan finns säkert plats för en 50 till i våra nordiska grannländer.

De finansiella målen är (1) intäkstillväxt på 20%. Man klarade av det så sent som 2010 men jag tror att det kommer att vara svårt att nå i framtiden. I och med att möjligheterna till nyetableringar minskar och företaget växer så kommer det att bli svårare att växa lika mycket. (2) rörelsemarginal på minst 13%. Senast man nådde det målet var 2007 men tillskillnad från intäktsmålet kommer det att bli lättare att nå rörelsemarginal målet i framtiden. Man har de senaste två åren legat kring 12% och i kostnaderna för de åren ligger en kraftig expansion och ett nytt logistikcentrum. Med en minskad procentuell expansion tror jag att man kommer att kunna överträffa det målet. (3) Minst 40% soliditet. Man har de senaste 5 åren legat kring 60% och man har hittills kunnat expandera   med sin egen intjäningsförmåga, jag tror därför att inte heller detta mål kommer att vara svårt att uppnå. (4) Avkastning på genomsnittligt EK på minst 25%. Detta mål är relaterat både till rörelsemarginal och intäkstillväxt. En lägre intäktstillväxt kommer sannolikt att förbättra rörelsemarginalen då expansionskostnader minskar. Man har legat över eller omkring målet de senaste 5 åren och jag tror att man kommer att klara av det även de närmaste 5 åren.  (5) Aktieutdelning på 30 - 50% av nettoresultat. Jag hävdar fortfarande att aktieutdelning som en procent satts inte är ett mål utan en policy. 

Swedol har en stabil ägarbild där AB Zelda är den klart största ägaren med 75.3% av rösterna. De 10 största ägarna har tillsammans 90.7% av rösterna. AB Zelda minskade sitt ägande något under 2011 då man har sålt av 600,000 aktier efter den split (1:2) som ägde rum under året. Detta är dock marginellt och bör inte leda till oro.

			2012
(MKR)			Q1	Q1 (Act)	Q2	Q3	Q4	Year
Intäkter			329.4	331.4	359.9	325.1	419.3	1,435.6
		Kundfodringar	120.0	114.2	116.0	120.0	130.0
		Övriga fodringar	34.0	40.1	36.0	34.0	36.0
Kostnad för sålda varor			-200.9	-199.9	-217.7	-195.0	-251.6	-864.2
		Immatriella tillgångar	6.8	18.8	18.7	18.7	18.6
		Materiella tillgångar	167.8	236.1	236.0	235.0	234.0
		Varulager	400.0	399.2	412.0	415.0	420.0
		Leverantörsskulder		124.1	130.0	125.0	130.0
Brottoresultat			128.5	131.5	142.1	130.0	167.7	571.4
Övriga intäkter			5.0	2.3	5.0	5.0	1.0	13.3
Försäljningskostnader			-79.0	-99.8	-86.4	-78.0	-100.6	-364.8
Administrationskostnader			-8.2	-11.2	-10.8	-8.1	-10.5	-40.6
Övriga kostnader			-3.3	-3.2	-3.6	-3.3	-4.2	-14.2
Rörelseresultat			42.9	19.6	46.4	45.6	53.4	165.0
Finansnetto			-0.4	0.9	-0.4	-0.4	-0.4	-0.3
		Derivatinstrument	4.0	1.8	1.8	1.8	1.8
		Likvida medel	13.0	6.2	5.0	5.0	5.0
		Långfristiga räntebärande skulder	0.0	4.2	4.2	4.2	4.2
		Kortsiktiga räntebärande skulder	0.0	101.8	80.0	60.0	50.0
		Övriga kortiktiga ej räntebärande skulder	40.0	42.1	42.0	42.0	42.0
		Derivatinstrument	2.0	2.7	2.5	2.5	2.5
Resultat före skatt			42.5	20.5	46.0	45.2	53.0	164.7
Skatt			-11.5	-5.4	-12.4	-12.2	-14.3	-44.3
		Aktuella skattefodringar	3.0	1.6	5.0	5.0	5.0
		Uppskjutna skatteskulder	55.0	54.7	57.0	60.0	65.0
		Aktuella skatteskulder	10.0	2.4	4.0	7.0	20.0
Periodens resultat			31.0	15.1	33.6	33.0	38.7	120.4
Resultat per aktie			0.5	0.2	0.5	0.5	0.6	1.9

Med en utdelning på 55 öre för 2011 ligger direkt avkastningen vid en kurs på 30 kronor på 1.8%. Med en beräknad vinst för 2012 på 1.90 kronor per aktie kommer nog aktieudelningen att ligga på 65 - 70 öre vilket skulle ge en direktavkastning på 2.2 - 2.3%. Med tanke på att företaget med största sannolikhet kommer att fortsätta växa är det en bra direktavkastning. PE talet ligger kring 15% vilket är vad jag skulle kunna ge för en Swedol Aktie. Jag tycker därför att den är bra värderad och mi rekommendation är därför behåll. Jag kommer dock att följa kursutvecklingen då jag skulle vara intresserad av att köpa in mig om det kommer en liten dipp. Så det är ett behåll med plus i kanten.

+ Stabil ägarstruktur

+ Utrymme för fortsatt tillväxt

+ Professionella  kunder som borda vara mindre marknadskännsliga.

+ Låg belåning

+ Låg andel av den definierade marknaden 2%. Växer snabbare än marknaden.

- Visst beroende av Rot avdrag

- Nästan fullväxt på hemma marknaden