Transcom 2013

Resultatet blev inte så bra under Q1 som jag hade trott, där jag hade räknat med en liten vinst under kvartalet. Den största anledningen är att försäljnings och administrations kostnaderna var klart högre (29.3) än vad hade räknat med (27.5). De högre kostnaderna är dock till del en effekt av ökade investeringar. Som jag skrev i min förra analys av Transcom  så har jag därför tagit mig en grundliggare titt. 

Försäljningen var högre (170) än vad jag hade räknat med (166). Här är det dock negativa orsaker till min miss. Som jag har förstått det har man tagit engångsintäkter på 4 miljoner Euro inom CMS  för överlåtelse av rättigheter att driva in skulder i Sverige. Detta borde resultera i att intäkterna kommer att sjunka för CMS i nästa kvartal.

Tittar man på de olika geografiska områdena så har "North America & Asia Pacific" minskat försäljningen jämfört med Q4 2012. Jag är lite osäker till varför, vad jag förstår av resten av rapporten så är det här man mest bygger ut för att öka kapaciteten. Dock har man inte ökat så mycket de senaste kvartalen. Minskningen är dock minimal och man borde kunna öka försäljningen under resten av året. Förra året ökade man försäljningen med 17% (det mesta kom under Q4). Jag ser detta som Transcom's huvudmarknad för tillväxt och räknar med att man ökar försäljningen under resten av året.

"West & Central" hade också en klar försäljningsökning under Q4 2012, till skillnad från "North America & Asia Pacific" så ökade försäljningen under Q1. Dock rapporterar man ingen kapacitets investering i regionen, man kommenterar heller inte graden av kapacitetsutnyttjande. Jag tror därför inte på någon tillväxt i regionen under reste av året. 

Med tanke på hur det ser ut I Spanien så tror jag inte på någon större försäljningsökning för området "Iberia" under 2013. Jag är nöjd med om man behåller den försäljning som man har. Dock rapporterar man om investeringar om €0.8 miljoner den senaste 12 månaders perioden och dessutom är Spanien bara en del av regionen vilket borde kunna indikera på att jag är för försiktig och det finns möjlighet till att man expanderar mer än vad jag räknar med med tanke på att det är en prioriterad marknad för tillväxt för Transcom. 

Att region "South" ökar försäljningen från 25.2 miljoner till 28.0 miljoner under Q1 är imponerande då Frankrike "bara" borde vara inkluderat för två kvartal. När även dessa kvartal räknas bort för resten av året så borde dock försäljningen sjunka från Q1. det är dock svårt för mig att spekulera hur mycket då jag inte vet hur stor andel av försäljningen är i Frankrike. Med tanke på ökningen under kvartalet borde det vara en mindre del. 

"North" är inte någon tillväxtmarknad för Transcom och nästan inga investeringar har gjorts för att möta ökad försäljning. Marginalerna är sämre än de flesta andra marknaderna bara South med Frankrike har sämre marginaler. Focus borde därför ligga på att förbättra dessa. Att man tittar närmare på Danmarks framtid visar även att så är fokus för regionen.

Thousand Euro	2013
	Q1	Q1 Act	Q2	Q3	Q4	2013
Revenue	166,351	170,452	163,612	165,864	168,163	668,139
- North America & Asia Pacific	32,857	31,600	32,548	33,524	34,530	132,203
- West & Central (Euro rest)	16,160	16,700	16,700	16,700	16,700	66,800
- Iberia (Latin)	31,620	33,200	33,532	33,867	34,206	134,805
- North (Nordic)	46,762	43,200	43,632	44,068	44,509	175,409
- South (Eur)	25,452	28,000	25,200	25,704	26,218	105,122
- CMS	13,500	17,800	12,000	12,000	12,000	53,800
Cost of sales	-133,081	-134,841	-129,253	-131,033	-132,849	-531,634
Gross profit	33,270	35,611	34,359	34,831	35,314	140,115
Selling expenses	-1,636	-1,636	-1,636	-1,636	-1,636	-6,544
Administrative expenses	-25,812	-27,633	-25,360	-25,732	-26,111	-104,835
Other expenses	-500	5,771	-500	-500	-500	4,271
Restructuring		-6,044				-6,044
Profit/Loss from operation	5,322	6,069	6,863	6,964	7,067	26,963
Finance income	0	26	0	0	0	26
Finance costs	-1,500	-2,507	-1,700	-1,700	-1,700	-7,607
Profit/Loss before tax	3,822	3,588	5,163	5,264	5,367	19,382
Income tax	-3,057	-3,659	-3,049	-2,579	-2,110	-11,397
Profit/loss	766	-71	2,114	2,685	3,257	7,985
Gross margin	20.00%	20.9%	21.00%	21.00%	21.00%	21.0%
Admin/Selling expenses	16.50%	17.2%	16.50%	16.50%	16.50%	16.7%

Totalt sett så räknar jag med att försäljningen kommer att sjunka tillbaka till runt 164 miljoner under Q2 för att åter nå Q1's nivåer under Q4. De förändringar man gör kommer dock att förbättra bruttomarginalerna. Eftersom jag heller inte räknar med några större utbyggnader för ökad försäljning (enligt ovan) så kommer även de administrativa kostnaderna att sjunka tillbaka vilket gör att man kommer att göra en klar vinst från Q2. Vilket är i linje med vad jag spekulerat tidigare, att man tagit alla större kostnader under 2012 för att visa vinst från 2013. För helåret räknar jag med en vinst kring €8,000 miljoner (7.5 öre per aktie).

Det finns dock en risk att den avslutade operationen i Frankrike kommer att ge kostnader som man inte har räknat med. Ökade utbyggnader kan också dra ner resultatet men det ser jag mer som positivt då det förhoppningsvis leder till mer intäkter längre fram. Man har aviserat att det kan komma omstruktureringskostnader för att effektiviteten i Nord Amerika, för aktiekursen vore det bra om man väntade till Q3 innan man tar dem så att man verkligen visar en vinst under ett kvartal. 

Jaghar försökt att hitta ett sammanband mellan investering i expansion och tillväxt utan att hitta något som helst sammanband. De följande tabellerna visar resultatet av mina uträkningar. Om någon hittar ett sammanband så vore jag tacksam om ni berättar det. Dock bekräftar det att "North America & Pacific" är den region man investerar mest i följt av "Iberia", medan det knappast investeras något i "North", "South" och "Central". Det är dock inget som resulterar i ökad tillväxt. För att få en bättre bild borde man se på kapacitet utnyttjandet i respektive region vid varje tillfälle för att få en bättre bild men jag hade trott att man skulle kunna se något sammanband.

Expansion Investments Y-on-Y*
€ miljoner	North	Iberia	South	NA & AP	Central	CMS	Totalt
Q2 2012	0	0.2	0	1.7	0	0	1.9
Q3 2012	0.1	0.3	0	2.9	0.1	0	3.4
Q4 2012	0.1	0.7	0	3.6	0	0	4.4
Q1 2013	0.1	0.8	0.3	0.5	0	0	1.7
* Q2 2012 jämförs med Q2 2011 osv.
Sales Growth Q-on-Q*
€ miljoner	North	Iberia	South	NA & AP	Central	CMS	Totalt
Q4 2011	4.7	1.8	1.2	1.2	0.8	0.5	10.2
Q1 2012	0.2	2.1	3.2	-0.4	-0.3	-0.5	4.3
Q2 2012	-0.1	-1.7	1.1	1.6	0	-0.6	0.3
Q3 2012	2.9	0	-2.6	0.9	-0.1	-0.2	0.9
Q4 2012	4.5	2.1	2.1	4	2.1	-0.1	14.7
Q1 2013	-2.2	2.2	2.8	-0.3	0.7	4.3	7.5
* Q2 2012 jämförs med Q1 2012 osv.
Sales Growth Y-on-Y
€ miljoner	North	Iberia	South	NA & AP	Central	CMS	Totalt
Q3 2012	7.7	2.2	2.9	3.3	0.4	-0.8	30.4
Q4 2012	7.5	2.5	3.8	6.1	1.7	-1.4	27.7
Q1 2013	5.1	2.6	3.4	6.2	2.7	3.4	23.4

Egentligen så gör man faktiskt en vinst redan under Q1 eftersom resultatet är belastat med skatt från tidigare år (0.9 miljoner netto om man räknar med återföring av medel som tidigare avsatts för skatter). Med den nya ledningen så borde dessa "extra" skattekostnader minska/försvinna under det närmaste året då man borde ha fått ordning på de regler som gäller vid beskattning och skatterevisionerna inte resultera i några ökade skattekostnader. En skattesatts på 102% vore inte ens Astrid Lindgren nöjd med.

Jag är fortfarande besviken på avsaknaden av verksamhets och finansiella mål. Att visa positivt resultat är visserligen ett mål som man antagligen strävar efter men för att få en bättre fokusering krävs att man tydlig gör vad det är man strävar efter. Dock så väger man upp det till en viss del med att man rapporterar fokus per region för det närmast året vilket ger en viss vägledning. 

Nu sätter jag mig ner och väntar på 18 Juli och Q2 rapporten.

Kommentarer välkomnas som vanligt. 

Tillbaka

Det känns som et är dags för mig att komma tillbaka till min blogg. Jobbet börjar nu kännas lite mer rutin och andra bitar börjar också falla på plats. 

Jag kommer dock att ändra lite i mitt bloggande och skriva lite mer än bara analyser. 

Det har tillkommit en rubrik till i bloggen "blogglänkar" där jag försöker samla andra bloggare som har skrivit om samma aktier. Tänker att det är bra att ha som referens och för att lättare få andras upfattningar om samma aktie. Har försökt googla mig fram till dem utan att lyckas hitta bra sök begrepp. Om du vill att din blogg ska komma med så skicka mig ett meddelande så ska jag se till att den kommer upp. 

Doro 2013

Egentligen så borde jag inte komma ut med min prognos för 2013 ännu. Skulle vilja ha den mer detaljerade information som finns i årsredovisningen innan jag gör det. Dessutom så har jag fortfarande inte kommit tillrätta med mitt nya jobb. Men det kliar lite  i fingrarna efter att ha varit ifrån bloggandet ett tag så jag kan inte låta bli när mitt favorit företag redovisar.

Försäljningen Q4 överträffade mina förväntningar. Jag hade räknat med 278 Mkr. men försäljningen slutade på 300 Mkr.. Frankrike och Danmark hade klart sämre försäljning medan framförallt Kanada, Storbritannien och USA gick klart bättre än min prognos. Dock var bruttomarginalen inte i den nivå jag hade räknat med. Den fortsatta produktutvecklingen sätter nog sina spår. Dessutom kom Doro's smartphone ut senare än jag hade räknat med när jag gjorde min prognos för 2012 vilket till viss del påverkade bruttomarginalen. Man hade även en högre avskrivning under q4 än vad jag räknat med. Tillgångarna ökade inte nämnvärt så jag väntar på ett svar i årsredovisningen.

Tittar vi framåt så räknar jag med att Frankrike kommer tillbaka efter det svaga q4. På helåret växte man med över 6%, men det är efter en svag efterfrågan under 2011. Jag räknar därför med en försäljnings tillväxt på 10% för helåret (jag slår ut all tillväxt jämt över året då jag inte vill gå in på individuella kvartal). Med 10% tillväxt så blir försäljningen strax över nivåerna för 2010. 

Storbritannien gick mycket bra under andra halvåret med en tillväxt på kring 70% för q3 och q4 (jämfört med samma kvartal 2012). Den årliga tillväxten hamnade därför kring 30%. Jag tror inte att man kan fortsätta med tillväxt kring 70% men 30% tror jag är rimligt då man fortfarande växer från låga nivåer. Samarbetet med O2 verkar ha gett resultat.

Sverige är för mig den svåraste marknaden att förutsäga, jag har hela tiden trott att den har varit nära att mättas. 2011 växte den svenska marknaden med 26% och under 2012 med nästan 30%. Här fick man nog hjälp av att den smarta telefonen prioriterades till de nordiska marknaden, jag fortsätter därför med att räkna med en något lägre tillväxt om 15% under 2013.

Kanada kom också starkt under andra kvartalet efter en mycket svag start på 2012. Den årliga tillväxten slutade därför något positivt (2%). Det är också en relativt liten försäljning jämfört med marknads potentialen. Jag räknar därför med en tillväxt på 10%. Detta med ett q4 som var mycket bättre än q4 2011 i ryggen.

Tyskland var den av de större marknaderna som gick sämst under 2012 med en försäljning som bara nådde upp till kring 85% av försäljningen året innan. Med sin nya smartphone så tror jag att Doro kan börja växa igen i Tyskland då, vad jag känner till, konkurrenterna inte har någon motsvarande telefon. Jag är dock försiktig och räknar endast med en tillväxt på 5%. Tyskland borde vara ett land man prioriterar telecare då detta skulle stärka positionen mot konkurrenternas lågpris mobiler. Gör man det så finns det större tillväxt potential här. Jag tror även att de tyska konsumenterna är de som är lättast att penetrera för telecare.

Försäljningen i USA var också ett glädjeämne och hade en tillväxt på 40% för helåret. Här tror jag att det finns mer möjligheter. Dels så tror jag att smartphones passar den amerikanska konsumenten bättre än deras traditionella telefoner som mer är anpassade till den Europeiska marknaden. Det skulle också vara intressant om man kunde utveckla en telefon anpassad till den amerikanska. Man växer dessutom från låga nivåer så jag tror (hoppas?) på en tillväxt på 50% här. Risken är att man inte introducerar Doro 740 där för än andra halvan av 2013. Trotts detta finns det en stor tillväxt potential med tanke på den amerikanska marknadens storlek, även om det är en svår marknad att penetrera (nationalism).

Norge och Belgien räknar jag med tillväxt på 20% per marknad. Den norska är lik den svenska men inte like penetrerad och för Belgien så redovisades de separat först under fjolåret så det går inte att se några trender. I Danmark sjönk försäljningen drastiskt under 2012 (60% av 2011). Jag vet inte varför men det borde att gå att komma tillbaka med en tillväxt på 10% från det dåliga 2012. Vad gäller övriga världen så räknar jag inte med att man fokuserar på dessa just nu utan att de kommer endast att växa med 5%. Även om man räknar med försäljningen i Belgium (som var del av övriga världen under 2011) så sjönk försäljningen något under 2012.

M SEK			2013
			Q1 Est	Q2 Est	Q3 Est	Q4 Est	Year
Intäkter			186.1	188.6	248.8	358.4	982.0
	Frankrike		44.9	45.8	51.0	52.7	194.4
	Storbritanien		22.5	30.2	35.8	63.3	151.7
	Sverige		26.7	40.6	55.9	80.3	203.4
	Kanada		7.9	11.0	11.6	20.1	50.6
	Tyskland		11.7	7.8	17.7	23.1	60.3
	USA		20.4	15.5	29.7	57.2	122.7
	Norge		12.0	12.7	21.2	19.2	65.2
	Belgien		9.5	5.4	8.4	11.9	35.2
	Danmark		8.1	5.6	1.0	1.4	16.2
	Övriga länder		22.5	14.7	10.9	28.2	76.3
	Övriga intäkter		0.0	-0.6	5.6	1.0	6.1
Rörelsens kostnader			-167.0	-171.0	-222.0	-316.0	-876.0
EBITDA			19.1	17.6	26.8	42.4	106.0
Avskrivningar			-6.0	-6.0	-6.0	-6.0	-24.0
EBIT			13.1	11.6	20.8	36.4	82.0
Finansnetto			1.0	1.0	1.0	1.0	4.0
Resultat efter finansiella poster			14.1	12.6	21.8	37.4	86.0
Skatt			-4.2	-3.8	-6.6	-11.2	-25.8
Periodens resultat			9.9	8.8	15.3	26.2	60.2
		Rörelsemarginal	10.50%	10.00%	11.00%	12.00%

Skulle mina prognoser per land slå in så växer Doro med 16.5% på helåret vilket är lägre än målsättningen på 20%. Vad gäller bruttomarginalen så tycker jag att de nya produkterna borde hjälpa till att förbättra dem under 2013. Det är bara att titta på rörelsemarginalen för Norden som är markant över övriga regioner (dock lite oroande att det inte var större skillnad mellan q3 och q4). Under q1 2011 var bruttomarginalen 10.27%, q2 var den 8.79, q3 10.25 och för q4 2012 var den 11.57 så det krävs inte mycket för att nå mina prognoser. Bättre marginaler på de nya produkterna kommer dock att i viss mån ätas upp av utvecklings kostnader för nya mer avancerade modeller. Jag räknar med en full skatt på 30% (vilket jag använder som standard för mina analyser för att ha en viss marginal). Det finns troligtvis en del obeskattade reserver kvar att ta ut men jag uppdaterar med de efter årsredovisningen (om jag kommer ihåg). 

Med dessa prognoser så kommer Doro att göra en vinst på 60,2 miljoner för helåret 2013, detta motsvarar en vinst per aktie om 3,11 kronor. Med ett P/E tal på 10 så motsvarar det en kurs på 31,10. Jag tycker dock att det är ett lågt P/E tal för Doro med tanke på att det är ett företag i tillväxt. Dessutom har man en stark finansiell ställning med en kassa på 140 miljoner och inga skulder att tala om så det finns möjlighet till att komplettera med företagsköp. Jag skulle inte känna mig oroad över den finansiella ställningen om man köpte ett företag till ett värde av 50% av sitt eget börsvärde (250 Mkr.). 

Jag tycker därför att det finns mycket potential för en kurs över dagens 27 kronor per aktie. Dels dess låga P/E tal. För att motivera ett P/E tal under 10 tycker jag att det krävs risker eller extraordinära intäkter för ett företag. Visst fins det en del obeskattade reserver kvar att ta ut (vilket är extraordinära vinster) och man fick draghjälp av en positiv skatt för 2012 (återföring av avsättningar). Men det finns också extra ordinära finansiella kostnader. Min kalkyl för 2013 (vilket inte är någon glädjekalkyl) visar att man kan överstiga vinsten för 2012 utan några extraordinära intäkter eller kostnader (samt högre skatt). Risken med att man kan bli utkonkurrerad av någon av de större mobiltelefon tillverkarna är reell men kommer att minska desto längre man går mot telecare. På pluskontot för ett högre P/E tal finns även en bevisad tillväxt, produkter som visar att man är marknadsledare inom sitt segment och tillväxt potential inom nya områden (telecare). Den starka kassan tycker jag också motiverar en högre kurs speciellt då det finns möjlighet till köp av kompletterande områden. Att ha en stark kassa som inte används är inte effektivt kapitalutnyttjande av ett företag. Idag får man ett par procents ränta på dem när de kan arbeta inom verksamheten för en klart högre avkastning.  Jag skulle inte tro att det finns några företag inom senior mobiltelefoni som man är intresserad av att köpa. I och med att man kommer att redovisa telecare separat från och med 2013 så tror jag att man kommer att stärka sin position där. Jag skulle tänka mig att man tittar på ett företag som tillverkar medicinsk mätutrustning att komplettera telefonen med. Till sist, med dagens kurs så får man dessutom en direktavkastning på 4.6%. Så det finns både trygghet och potential.

Hade jag inte haft 40% av min portfölj i Doro hade jag ökat. Med ett GAV på 23,67 så känner jag mig ganska nöjd med min placering i Doro och ser med tillförsikt fram mot 2013. Jag tar gärna emot förslag på aktier med samma potential och starka finansiella ställning då jag har för mycket likvida medel.